近一阶段来，不少公募基金发表了应该降低明年投资收益预期的观点。在货币紧缩以及对未来通胀担忧的环境下，手握巨资的公募基金将如何在新年行情到来前“排兵布阵”呢？

从目前情况看，投资者对于个股以及大市的把握主要集中在两大焦点问题之上。其一，在中国石油(行情 股吧)（601857.SH）处于下降通道时，大型蓝筹股还有投资机会吗？其二，如果大型蓝筹股在未来没有太大起色的话，那么，非权重类股资产的热点在哪里？

大蓝筹：微妙变化

《第一财经日报》在日前的采访中发现，不少机构投资者还是对目前市场中的一些品种表现出信心。曾经在消费类资产上大展身手的某明星基金经理认为，如果目前仍然判定市场的牛市格局并没有发生整体性变化的话，那么，类似 贵州茅台(行情 股吧)（600519.SH）等“白马股”的此前价格是“熊市”价格，随着这些品种的股价上涨，其股价也将反映出牛市环境中高估值的本来面目。

事实上，从上周行情中已经可以发现，虽然以中国石油为代表的部分大型蓝筹股仍然“跌跌不休”，但从沪深两市分类指数运行状态中可以发现，部分行业已经开始点起“冬天里的一把火”，比如，食品、公路、电子元器件、农业股以及长期处于阴跌通道中的部分深圳中小板ETF(行情净值)个股，已经悄然走出了与大盘相背离的走势。

不过，公募基金对于大市值股有着不同的判断。兴业可转债(行情论坛)基金经理杨云认为，未来中国石油走势将成为市场关注的焦点话题。目前A股市场仍然是一个散户化程度较高的市场，而中石油上市后市场估值明显偏高，这将使A股价格面临一个价值回归的过程。就目前而言，中国石油的价值回归仍然是后市走向的不确定因素。

很显然，随着大型蓝筹股经过了前期大幅度下跌后，公募基金对该板块的判断也发生了一些微妙的变化。景顺长城基金认为，从宏观面看，迫于经济过热及通货膨胀压力，管理层为保持经济平稳增长将继续出台紧缩政策，但会以市场手段为主，行政管制的可能性不大。2008年的宏观经济仍将继续保持增长势头，不会出现大幅下滑。在股指期货(专题 论坛)推出的大背景下，大市值股票仍是机构的重要投资品种。具体而言，钢铁股由于前期运费和原材料价格的提升股价出现大幅度下滑，但考虑到钢铁价格的提升及相对估值优势，预计2008年一、二季度会有好的表现；对于近来杀跌严重的金融股来说，由于该群体业绩增长稳定明确、中间业务增长迅速，因此仍旧看好；对于地产行业，由于该行业受制于资金面及政策面的调控压力，因而宜谨慎持有。

上投摩根基金则判断，市场11月份的调整有效缓解了大蓝筹估值压力，许多业绩明朗的蓝筹股已经开始逐步显现价值。但需要注意的是，在新兴市场的强劲需求之下，国际原油价格攀升至高位运行，对中国产业的冲击仍需要一段时间消化，但与此同时，明年税收改革的重大利好将逐步反映到上市公司尤其是蓝筹股的业绩上面，对蓝筹股的业绩带来明显的提振。

看好局部行业机会

从目前情况看，大市处于慢牛格局中，把握局部的行业机会将成为未来公募基金提高业绩的关键。

华宝兴业基金提出，自主创新的装备工业可以值得关注，这包括工程机械、船舶制造、机床行业和铁路行业。该基金公司的先进成长基金的基金经理魏东认为，在经历急剧调整后，投资者对未来的期望开始转向现实；市场情绪相对稳定，在经过上下洗礼后，场内的投资者开始重新审视自己的组合。在这种情况下，预计在2008年的年初，市场将有可能重新进入个股“混战”的时代。

根据联合证券基金研究员任瞳的分析，一般来讲，受经济周期影响，产业发展存在周期轮动现象。在经济周期的不同阶段，不同行业受影响的程度往往存在差异，某些特定行业能够在经济周期的特定阶段获得更好的表现，从而形成阶段性的优势行业。如果能够把握我国经济周期的阶段特征及其对应的优势行业，对行业景气度和行业成长前景有着前瞻性认识和挖掘，那么就有可能充分分享行业景气度提高和业绩成长所带来的价值增值收益。这一策略成功的关键在于基金管理人需要具备很强的自上而下发现和把握行业机会的能力。

在采访中，《第一财经日报》发现，内需类资产将得到机构投资者的普遍关注。某合资基金投资部门负责人在接受《第一财经日报》采访时称，在通胀环境下，那些有品牌价值的消费品类公司有能力降低成本，从而在日益激烈的市场环境下生存和发展。 中海能源(净值 讨论)策略基金经理朱晓明认为，由内需拉动的消费品、零售行业也将是本月甚至春节前的市场主要热点所在。信诚基金认为，人民币升值、两税合并、资产价格上涨、内需增长仍然是今年底乃至明年的投资主题，即将推出的股指期货、明年的奥运，也是值得关注的事件性投资机会。该基金的首席投资官岳爱民表示，市场的调整为投资者创造了选择投资品种入市的良机，除一些主题性投资机会外，投资者对于被市场“错杀”的品种也应特别关注。

五家基金的2008年策略提前解读

截至12月12日，至少20家卖方机构发表了2008年度的投资策略报告，文字中已显露出“沙场冬点兵”，整装待发的意味。而事实上，如理财周报本期报道的基金仓位变动种种迹象，大资金已经开始提前布局。

大多数基金公司2008年策略报告尚未出炉，理财周报也提前布局，多方采访，为你呈现已经明确年度策略的几家机构的投资方向，其中包括合资公司、“五大”、“老十家”、中游等几种类型公司。

几类公司虽然各有侧重，不过基本判断一致：２０08年市场仍然向上，部分公司认为有30%左右的上涨空间。关注板块多集中在受益奥运、内需消费、人民币升值、并购重组等行业。从几家机构对明年运行方向的判断来看，明年上半年的获利机会较大，投资者宜“冬播夏收”。

投研总监预测2008

听听几位投研总监怎么判断明年股市运行方向：

广发基金投资总监朱平预计，2008年股指将在5000-7000点之间宽幅震荡。

“我可不相信奥运会的结束会对中国企业造成多大的影响。”朱平直言不讳。但是，他认为明年存在风险因素不容忽视：“明年下半年的投资要慎重，那时企业的业绩增速已经难以支撑股指上行，而且美国经济如果继续衰退可能会波及中国股市。”

“明年选股比单纯的资产配置还要重要。”国海富兰克林基金管理公司投资总监张惟闵如是感叹。他认为：“明年市场仍然会往好的方向走，但是振荡是我们可以看的。明年的市场仍然可以看到30%以上的回报率，但是波动会加剧。”

“总体而言，2008年是变化中充满机遇的一年。今年12月应该是基金部署明年配置的较好时机。”大成基金投资副总监杨建华说。

国泰基金研究总监周传根认为明年市场将呈现∏（欧米茄）图形的特点：“近期市场先维持调整；明年初至奥运会为一波缓慢走高的上涨行情；奥运会之后，因公司业绩等各方面原因，股指可能下行；最后，股指将再现上涨。”

嘉实基金：关注消费服务，寻找成长溢价

嘉实基金公司提出了2008年“关注消费服务，寻找成长溢价”的投资策略。嘉实基金认为，市场整体风格在2008年将出现转变：2007年市场重估的背景使得周期类股票大幅度超越成长类股票。而重估过程结束后，成长类股票有望获得超额收益。

嘉实基金重点看好人民币升值、并购重组以及A+H联动等投资主题。行业上看好中下游行业，重点包括受惠于消费增长的消费品生产和商业零售企业，受益于内需增长的银行、地产，处于下游的技术通讯和医药类企业。

广发基金：预计明年股市软着陆

对于明年的市场，广发基金副总经理、投资总监朱平持两个观点：首先股市可能稍微往上涨一点，然后出现软着陆。“这是最好的选择，不要到时瞎搞弄出很大泡沫来”。其次，股市也不会一路向下。“但是往下并不可怕，反倒大家会更加重视所投资股票的质量。”

朱平不认可“奥运会结束将是中国经济拐点”这类观点，他不希望看到奥运会的结束造成基金大面积赎回。朱平认为，奥运会的结束不会对中国企业赢利能力造成根本性影响。“不就是几个场馆吗？没多少企业参与的，即使参与了也占不了企业盈利的多大比重。”朱平对理财周报记者说。

明年下半年企业的业绩增速难以支撑股指上行，而且美国经济如果继续衰退可能会波及中国股市在这些的不确定因素之中，朱平表示，判断股票的涨跌，基本面和估值分析仍是最关键的手段。“我们只看得懂这两项。”

国海富兰克林：本轮景气周期至少到2009年上半年

“我们乐观预计本轮经济景气周期至少延续至2009年上半年。未来半年经济增速仍将保持在11%附近的快速增长区间。”国海富兰克林在2008年投资策略中明确表示。

国海富兰克林对11月往后或2008年的市场持“谨慎乐观”态度：中国经济高速增长带来的上市公司盈利可持续增长的信心；负的实际利率和有限投资渠道导致的资本结构性过剩；以政府主导的价值创造为核心的产业资本证券化尚未达到高峰。

国海富兰克林“下一阶段的主线”是“业绩高增长”。2008年的三大投资主题是“本币升值受益、需求扩张和资产整合”，看好地产、金融板块的超预期业绩以及上游周期性行业未来一段时期的业绩表现。

大成基金：奥运、消费、升值是确定性投资机会

“中国经济的良好基本面与资本市场充裕的资金面没有发生明显变化，近期的调整是对关键点位存在恐高心理造成的。”大成基金投资副总监杨建华告诉理财周报记者，“短期调整不改变市场向上的趋势，年前市场企稳回升的可能性较大。”

从不确定的市场中寻找确定的事件是大成基金明年的投资思路主线，奥运板块之外还存在不少具有投资价值的板块。因消费升级、人民币升值的趋势明显，看好地产、航空、食品饮料、零售等内需拉动行业；通货膨胀趋势明显后央行进一步加息预期强烈，因此看好银行、保险；如美国经济放缓，依然看好钢铁、机械这些前期调整幅度较大的行业。

国泰基金：奥运后市场可能下行

国泰基金研究总监周传根分析，12月的股市将处于“上也上不去，下也下不来”的“尴尬”境地。原因是，目前大多数股票估值明显偏高，调控政策还不明朗，银行放贷已很早到达额度导致流动性减弱。对于明年的涨幅，周传根表示不要过于乐观，总体上大概会有30%的涨幅。

周传根告诉记者，与内需增长高度相关的行业是明年配置的重心，包含了消费、食品、交通运输、电力、机场、机械等行业。而在节奏上，三个关键时点将被高度重视，分别为2008年一季报出台，奥运会举办、股指期货(专题 论坛)运行。

别忘记明年风险

不过，明年存在多方面风险因素也不容忽视。

国海富兰克林投资总监张惟闵提醒投资者“在乐观中保持相对谨慎和清醒”，注意几种不利因素：短期过高的估值带来的投资收益率预期降低需要时间来消化；高昂的指数需要消耗越来越多的新增资金作为上涨动力；股票供给加速增加等负面因素客观存在。

大成基金认为2008年市场高位震荡可能性更大，因此主题变化的波段行情会造成基金表现差异。“相对于2007年的单边上涨行情，我们认为2008年的波幅会加大，总体的上涨幅度会低于2007年，希望投资者用更理性的态度来看待基金未来的净值表现。”

国泰基金研究总监周传根对“奥运行情”的负面效应表示担忧：“奥运会结束后，政策对市场会有所调整，市场下行可能性极大。” (本文来源：第一财经日报 作者：谢潞锦)